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“曾見金陵王殿鶯啼曉，秦淮水榭花開早，誰知道容易冰消。眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。”

用這句來形容文娛資本市場風起云涌，又塵埃落定的這幾年，再合適不過了。從千億市值的樂視網，到如今百億市值，不足高點時的十分之一，不過也就兩年間。放眼整個文娛產業，市值蒸發近5000億，相當于今年總票房的8倍多。短短兩年多時間，文娛行業到底發生了什么，當年萬人追捧的傳媒股，如今怎么成了人人唯恐避之不及的雷區呢？

2013-2018，從資本亂局到煙花散盡

2010年開始，中國電影行業進入了飛速發展的時期，在2015年之前，增速都超過30%。伴隨票房高企的還有游戲、音樂、視頻等整個泛娛樂行業的勃發，這也直接導致了資本瘋狂的涌入這一行業，造就了自2013年始，文娛行業轟轟烈烈的并購大潮。那一年，阿里巴巴收購蝦米；掌趣科技收購網頁動網先鋒；百度收購PPS；華誼入股銀漢科技；華策影視收購克頓傳媒。

并購潮在2014和2015年達到高峰，不管是借殼上市還是業務轉型，在資本的運作下，五花八門的公司都搖身一變，成為影視公司。包括養豬的（高金食品）、做乳制品（皇氏乳業）、開餐館的（湘鄂情）、做金屬管材的（中南重工）、賣煙花的（熊貓煙花）。

數據顯示，2013年到2015三年間，文娛行業并購重組案數量翻了近3倍，從71起到194起，并購金額從2013年的332.4億元，到2015年高達1140.3億元。高峰時，行業平均每2天都會發生一起文娛產業并購案。

2015年就像一個分水嶺。2015年自6月中旬至7月初，大盤從5178點暴跌至3600點位，A股蒸發近17萬億元。其中，傳媒股就“貢獻”超過4000億元。自2016年開始，文娛行業并購大潮回落。2016年至2017，文娛行業并購數量及并購金額相對于2015年均有明顯下降，2017年申萬傳媒行業重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過戶14起，失敗5起，影視資產重大重組竟無一過審。

2015年6月14與7月7日部分傳媒股市值變化

2017年最受關注的兩大重組案樂視網和萬達電影相繼在2018年1月宣告流產。2018年1月8日，萬達電影宣布重組標不再包括美國傳奇影業；樂視網重組樂視影業于在2018年1月19日宣告終止。

這樣的開端，已經預示了2018年一整年的基調。

近兩年TOP30文娛上市公司市值蒸發5000億  跌幅達56%

下面是一張慘烈的文娛行業TOP30公司的市值變化圖，雖然已經經歷過一輪下跌，但在2016年9月的時候，整個文娛行業前三十公司的總市值依然高達8456億，這一數據從那時開始便逐步遞減。

半年后，蒸發了1000億，9個月后差不多又是1000億，到今年1月份，文娛行業前三十公司的總市值跌至3682億，相比2016年9月，已經蒸發了5000億，跌幅達56%！整個傳媒板塊腰斬，相當于8倍的去年總票房。

從跌幅來看，樂視網當仁不讓位居第一，然后是中南重工、暴風集團和印紀傳媒，它們很多都是當年并購案中叱咤風云的主角。

樂視網不必說，昔日風頭無限，市值最高到1500億，如今市值低點不過百億，巨額債務無人接盤。

中南文化公司實際控制人、董事長陳少忠占用資金3.16億元，公司未履行正常審批決策程序對外開具商業承兌匯票1.15億元，對外擔保9.81億元，合計超金額超14億（2018年8月27日公告）。2018年9月13日復牌后，連續一字跌停，7天跌幅45%。截至目前，與歷史最高價相比，已累計回調80%以上，市值縮水逾190億元。

暴風集團2015年3月登陸創業板時，股價從7.14元一路飆升至327元，最高峰時市值接近400億元。自2016年始，利潤急轉直下，現金流持續惡化，訴訟纏身，高層連續辭職。如今股票連續跌停，被人稱為“樂視第二”。

2017年4月開始，印紀傳媒兩次停牌超半年，2018年7月復牌以來，股價一路下跌，最低至2.54元每股。大股東肖文革套現24億再質押余下股權，“二號人物”張彬套現8.79億；身兼四個職位的女董事長吳冰稱身患疾病無法回國。

2019：未來會好嗎？

這兩年文娛行業過的不太舒服，跟監管趨嚴不無關系，但這也正是因為他們之前的日子太舒服了。2016年開始，針對行業發展亂象，監管層相繼出臺政策，對游戲、影視行業跨界并購監管趨嚴。2017年2月，再融資新規落地，7月，對并購重組的業績承諾進行調整。而2018年對于文娛行業而言，更是多事之秋。年初游戲版號暫停審批，后來遏制天價片酬、整治陰陽合同、嚴禁收視率，行業感受到了寒冬將至。

除此之外，2018年也是一個周期的結束。在2014、2015年大量通過并購轉型為影視行業公司們，在2017年已經結束對賭期，2018年面臨著巨大的業績風險，需要新的亮點填充業績。之前埋得雷，欠的債，被美化的業績等都在2018年集中爆發出來。

不只是文娛行業，2019年，所有的行業都做好了過冬的準備。從萬得年度板塊跌幅來看，影視行業也并不是最慘的。美團創始人兼CEO王興的一句話刷爆了朋友圈：“2019年可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年”。

雖然監管趨緊及個案暴雷暫時打擊了文娛公司股票的表現，但板塊估值在經歷大幅調整后，或迎來新的轉機。

因為從歷史經驗來看，經濟危機中，帶有“口紅效應”的文娛產業反而有逆勢發展的優勢。亞洲金融危機期間，韓國文娛產業在政策支持下獲得大發展，無獨有偶，美國文娛產業也在次貸危機中實現了逆勢增長。

從中金行研對傳媒及各子行業凈利潤增速的分析來看，文娛行業也存在增長向不同業務線轉移的態勢。從2018的前三季度的扣非凈利潤來看，劇集和互聯網板塊表現優秀；游戲相對平穩；而院線、營銷和有線電視分別同比下滑。這正是因為影視前幾年增速太快了，透支了近兩年的體力，如果從三到五年的復合增長率來看，其實沒有那么悲觀。

所以未來會更好嗎？

從目前各個研究機構的觀點來看，應該是會的。

中金行研認為，雖然行業基本面難以恢復高增長，但具備更大規模優勢、更高經營效率和更強研發實力的企業，有望在優勝劣汰中通過份額擴張實現超越行業的成長。

光大證券認為，傳媒及影視板塊估值進入底部區間，質押風險或將被積極化解，規范出清利于行業格局重構及健康發展，迎來行業新格局。

中國銀河證券稱，目前傳媒股的估值溢價率較歷史平均水平低 138.90 個百分點。當前值為 56.30%，歷史均值為 195.20%。而傳媒行業 PE（TTM）約為 19.85 左右，處于歷史較低水平，伴隨著行業數據的回暖，目前的估值水平頗具吸引力。

風停了，豬總會落在地上，鳥還是在天上飛。

潮落了，裸泳的人悄然離場，浪潮之巔的還是那些原來的沖浪高手。